最近一周市场上演了一出冲高回落再绝地反击的好戏，虽然整体振幅不大，但是由于当前位置敏感，所以每一轮涨跌都让投资者承受着考验。就反弹而言，市场表现总体令人失望，沪综指甚至未能触及2900点便展开回落，而且还下探2832.25点近期新低，令气氛格外紧张。好在随后的反击还算及时，扭转了周中形成的危局，为随后的震荡赢得了空间和时间。

本来沪综指冲高回落并非意外，2900点上方的压力显而易见，我们此前也判断市场将在2800-2900点区域构成震荡平台。但是周边市场一周来激烈动荡，美股下跌、商品暴跌、欧债危机再度爆发，全都不消停。央行在周中的提准行动，引起了诸多猜测。在我们看来，显然在进行了一番权衡之后，政策还是选择了优先抑制通胀。对于这种行为完全可以理解，此前的持续紧缩顶多是刚刚开始收效，CPI依然高企，外部的通胀压力难言缓解，内部众多商品价格都有上涨压力，特别是与居民生活相关的水、电、气等公共产品。因此通胀形势依然紧张，此时不可能有任何放松。

当然需要看到，4月到期票据仍超过5000亿元，外汇占款居高不下，因此提准的作用实际上已沦为对冲流动性，特别是对冲外汇占款，这倒是与之前的池子说较为吻合。至于加息，我们相信政策会相当谨慎，因为从4月数据看，经济减速迹象越来越明显。从这个角度看，上周五的反弹实际上也是对利空夸大效应的修正。

当前关于市场估值底的言论不少，但其依据都是动态估值，而一季度上市公司多处于盈利高峰，未来受到宏观经济减速冲击，业绩下滑几乎已成定局。因此建立在动态估值基础上的估值底根本经不起考验，我们之前预计的估值调整相信正在发生。但就短期而言，所谓估值底仍有一定作用。近一周来，房地产股的活跃表现，除了题材炒作外，绝对低的估值水平也是原因之一。

对于大盘的短期表现，我们倒是更愿意从技术上寻找支持。上周五低点2832.25点刚好位于2319点和2661点的连线上，这是重要的中期上升趋势线，能在这里启动反弹，实在令技术派兴奋。此外，我们从摆动类指标观察，很多指标都已发出连续底背离信号，反弹的到来实在并非偶然。

但是必须强调，反弹并未改变什么，这不过是短期底部的正常抵抗，对于中期弱势影响甚微。我们特别注意到上周五反弹中，沪综指涨幅最大，中小板、创业板等小盘股指数涨幅微弱，显然反弹具有明显的护盘情节。更为重要的是，4月进入跌势以来，市场成交水平已经下了一个台阶，最近两周屡经反复始终无法放量，甚至微有减少，显然没有资金支持的上涨是无法持续的。令人感到尴尬的是，当前市场成交无法放大，但收缩的过程也很缓慢，距离经验中的底部数值还有明显差距，真是不上不下，这表明市场分歧仍然明显，中期见底为时尚早。

当然，现在考虑的重点仍是反弹本身，需要注意的是2900点仍然是重要的阻力位，即使出现惊喜，也将十分有限，需要及时逢高减仓。个股方面，房地产、电力、医药流通以及部分有题材配合的小板块，可能有较为出色的表现。