中国日报网环球在线消息：在2007年创造紧急借贷工具一年之后，美联储是否会顺应全球央行加速释放流动性的这种趋势，将1％的基准利率降至低于瑞士央行的水平呢？除了悬而未决的利率决议之外，美联储的新工具又有什么悬念？

　　对于美联储的议息会议，全球各国可谓期待已久。最近欧盟央行、英国央行、澳联储和韩国央行纷纷采取了力度很大的降息措施，瑞士央行甚至领先一步将基准利率由1％降至0．5％，这样2007年由美联储首创的大幅降息行动终于普及于全球，也使推迟5天的美联储议息会议的悬念气氛更加浓厚。

　　市场流动性到哪里去了？

　　次贷危机至金融危机恶化之后，美国国债以其强流动性受到市场的追捧。特别是2007年8月和2008年10月前后，美国国债作为安全资产其收益率大幅走低。目前短期国债出现了负收益率的状况，使市场中的一部分现金折价进入财政部在银行机构内的账户，而危机以来美联储通过创新工具大规模扩充国债借贷业务，无论银行机构抵押借贷还是直接贷的国债，无疑最终都从市场中套现大量现金流动性，也就是说，目前美国市场的流动性大规模聚集于银行机构系统之内。

　　这样美国财政部加速发行国债促使流动性进入银行机构系统的趋势更为紧凑，而美国国债突破10万亿美元仍然继续受到市场热烈追捧，甚至影响了美联储向市场释放流动性的方式。按照这种前景发展下去，美联储向市场释放流动性将不得不依赖购买国债这种直接简明的方式，即便如此也难保释放的流动性不会很快继续被国债重新套现进入金融系统，这是美联储透露增加购买国债的真实背景。

　　这是一个很意外的结论，既然银行机构之内聚集大规模的流动性，怎么还会有信贷紧缩和通缩风险呢？实际上，美联储和财政部只不过利用了银行机构这个渠道，用国债将市场流动性套现进入主要金融系统之内。而这些巨大规模的流动性其最终所有权都反映在美联储的资产负债表上，银行机构系统内的流动性大部分反而是其负债，这就制约了其信贷活动并使信贷紧缩的趋势继续下去。

　　此时以拯救危机的名义向银行机构注资的救市行动，只不过是将这些流动性的一部分从名义和实际上都给予银行以真实的所有权，而银行机构的代价就是交出一部分股权，这个转换仍然没有发生金融系统内的流动性的真实转移，只不过是财政部名下和美联储资产负债表上的账务转移，甚至财政部获得的银行股权也被表现于美联储的资产负债表，连同美联储各种工具所套现的流动性，美联储的资产负债表的膨胀过程实际上就是控制流动性的过程，而目前美联储以银行的抵押品和财政部的资产存款为条件，牢固地掌握了规模巨大的流动性的分配权。

　　如何有效地释放流动性

　　很显然，危机越是恶化市场流动性越是聚集流入到主要金融系统这种趋势，与银行机构之间的信贷紧缩重叠在一起是典型的通缩趋势，解决通缩风险的核心问题是向市场释放流动性。目前问题的症结主要是，美联储越是向市场释放现金流动性，市场对国债的需求就越大，这些现金流最终又通过购买国债重新流回主要金融系统之内，也就出现了典型的“流动性陷阱”。

　　从这一点看，高盛和花旗迫不及待地转为银行控股集团，与银行网络窗口能够通过零售国债大规模收拢流动性是直接相关的，而拥有健全的银行网络窗口与聚集现金流动性的能力和规模直接相关，所以美联储精心打造主要银行机构和一级经纪商的系统平台就十分重要，这也是整个金融市场的“上层建筑”。

　　那么，当市场陷入“流动性陷阱”之后，美联储如何释放现金流动性并使之在市场中有效流动呢？如果通过直接购买国债则必须要求市场对国债的追逐热情相对冷却，实际上也需要危机出现相对转折，否则可能会刺激市场的避险情绪而使国债市场失控；而美联储自行发行债券的目的也不外乎是将这部分现金流动性控制起来。

　　因此，美联储在“流动性陷阱”的形势下直接购买两房债券和两房担保债券，实际上就是将银行机构系统内的流动性重新分配至两房及相关机构的名下，既化解了两房和相关机构的短暂止赎困境，又真正有效地实现了流动性的初步重新均衡分配。等到购买两房债券和两房担保债券之后，“上层建筑”之内重新分配流动性的过程大致初步完成，至少主要金融系统之内的流动性重新分配告一段落。

　　危机至今，这些账面上的流动性转移活动，包括了创新工具、商业票据工具、支持货币市场工具等，以及直接针对银行机构的救市行动，在整个过程中银行系统发挥了高效收拢流动性的作用，当然最重要的还是伴随着美联储资产负债表的膨胀过程的流动性的再分配活动。毕竟，一个基本的利率水平是有助于促进金融机构信贷活动获利的，而且最有效地释放流动性莫过于首先实现在主要金融系统之内的重新分配，其路径则是直接购买两房债券这样的金融机构资产，甚至是不良资产，这样推迟了5天的利率决策是否会继续调降基准利率就很值得怀疑了，美联储是否会维持利率不变再给全球一个意外呢？

　　经济复兴计划与美联储

　　即便美联储能够首先在主要金融机构之间完成流动性的重新分配，整个市场的信贷活动也不会立即好转。特别是圣诞节和年底对现金的需求压力，可能会促使美联储在购买两房债券和两房担保债券之外，尽快推出一些支持现金流的新行动和新工具，包括充分发挥支持货币市场工具、支持信贷消费工具等的作用，甚至一些新的刺激现金流的工具，不过美联储真正要准备的是新任总统上任之后的“经济复兴计划”。

　　经济复兴计划一方面需要向众多企业注入大量资金并拉动信贷活动复苏，另一方面也是金融市场复苏和缩水金融资产重新估值的良机。此后将主要是信贷扩张和利率上升的一段时期，那么作为“上层建筑”的主要金融系统的流动性重新分配活动就必须踏准这个节奏，“刺激经济增长仅仅需要货币政策是不够的”，从这个角度看，煞有介事的“零利率”似乎更像是一个圈套。

　　当然，雷曼破产之后的清算危机还没有彻底厘清，金融市场还有再度恶化的可能，届时最坏的情形可能会要求美联储重新复制次贷危机以来，利用国债通过银行网络收拢流动性的整个过程，或许那个时候将基准利率降至零、甚至创造零利率的新工具才是真正的恰当时机，在此之前首先需要营造和面对的似乎是一个市场回稳的过程，而不是无尽的螺旋下跌和恐慌混乱。（来源：中国经济时报 王宸）