通胀压力很大，物价涨幅回落

当前，推动价格大幅上涨因素仍然很多，出现全面通货膨胀的可能性仍然存在。首先，农业生产资料价格在大幅攀升，工业品出厂价格指数（PPI）也在持续上涨。3月份，农业生产资料价格指数同比增长21．7％，增幅同比提高17．4个百分点；PPI同比上涨8％，比上年同期高5．3个百分点，都达到1996年以来的历史高位。在工业和农业生产成本持续大幅上涨的情况下，农产品等商品价格在成本推动下还将继续走高。

其次，国际石油、矿产等大宗商品价格持续大幅上涨，输入通货膨胀的压力很大。次级抵押贷款危机爆发以来，美国政府采取了持续降低利率的宽松货币政策，使得全球资金流动性过剩问题进一步加剧，在资金大量涌入商品期货市场后，推动有关商品价格大幅度上涨。

第三，全球粮食供求紧张状况加剧，中国粮食价格稳定将受到影响。尽管我国粮食生产已连续4年丰收，粮食库存与供应充足，市场价格也基本稳定。但近年来，受投机资金推动、生物能源产量扩大、生产成本增加和灾害性气候等因素影响，国际粮食价格持续上涨，仅今年一季度国际小麦、大豆和大米等粮食价格就同比分别上涨120．9％、80．8％和42．8％。值得注意的是，在近期股市大跌情况下，一些资金开始转战期货市场，一季度全国期货市场成交量和成交额同比分别增长196％和241％，这有可能推动粮食等商品期货价格大幅上涨，并影响到有关商品现货价格的稳定。

第四，人工成本持续增加也将推动产品和服务价格上涨。

但应当看到，面对严峻的价格形势，政府已将抑制全面通货膨胀作为今年宏观调控的首要任务，不断加大对市场价格监控力度，即使在价格倒挂的情况下仍控制成品油和公用品零售价格上调，同时还严厉查处各种价格违法行为，努力保持市场价格稳定。其次，政府加大了对粮食生产财政补贴支持力度，2008年中央财政安排农资综合直补资金等四项补贴资金同比增长48．2％，拨付时间也比去年明显提前。从日本政府控制通货膨胀经验看，加大支农财政支出是抑制通货膨胀较为有效的方法。第三，消费品市场总体上供大于求的格局没有改变。2003年以来固定资产投资持续增长，消费品产能不断扩大，市场供应不断增加，特别是我国外贸出口增速放缓后，部分商品国内市场供给会进一步加大，从而将抑制CPI大幅上涨。从分类PPI涨幅看，尽管近期原料类PPI涨幅较大，但由于受消费品市场供大于求、产品难以销售的影响，下游行业一直在消化上游行业价格上涨所带来的压力，加工类和生活资料生产类PPI涨幅相对较小。第四，特别是二季度，因春节消费需求旺盛、冰雪灾害导致的食品供应短缺影响消除，预计物价涨幅将有所回落。

因此综合来看，尽管当前通货膨胀压力很大，物价形势比较严峻，但我们预计经过政府努力控制，今年CPI将呈先扬后抑走势，全年涨幅将在5．5％左右。

企业利润增速回落

一季度，我国企业景气指数比上季度回落7．4个点，规模以上工业企业生产增速有所减缓，利润增幅也出现回落。影响企业利润减速的主要原因：一是生产减速导致了企业利润增长的下降。二是一些重要行业的亏损和利润巨减也导致了企业整体利润的下滑。三是企业成本的大幅提高压缩了企业利润。

预计二季度及下半年，上述影响企业利润增长的部分因素仍将持续，特别是在世界经济放缓，世界原油等初级产品价格还可能继续走高，我国为抑制通货膨胀继续实行有关终极产品限价措施，以进口初级产品为原料的石油加工等行业亏损面将会继续扩大，企业成本大幅提高的局面也还会持续，这些因素将会进一步蚕食工业企业利润增长。

企业利润增长难度虽然较以前年度大大增加，但我国宏观经济基本面仍然向好，预计二季度，企业生产仍将持续平稳增长，整体盈利增速同比虽可能有所回落，但其业绩将会优于一季度。一是工业企业自身生产经营情况良好。尽管年初我国局部地区的自然灾害使企业生产受到影响，增速出现回落，但目前看出口减速对企业整体效益造成的影响还不明显。我国工业企业产销衔接状况良好，主营业务增长仍很强劲。1－2月规模以上工业企业实现主营业务收入同比增长27．4％，增速基本与上年同期持平。从二季度看，如果出口不进一步恶化，灾后建设力度的加大等都应会弥补一季度产出减少对利润的影响。二是企业整体盈利能力持续向好。一季度除政策性因素造成我国两个行业出现亏损或利润巨减外，但其他行业利润仍实现了同比大幅增长。三是企业所得税赋的减少能够一定程度上弥补由于成本大幅提高等因素造成的利润亏蚀。不考虑其他因素，与上年同期相比，今年企业适用的25％所得税新税率将能够提高企业税后利润12个百分点。

人民币升值趋缓，双向波动增强

一季度，人民币对美元升值4．07％（直接标价法，下同），2005年7月汇改至3月末，人民币对美元累计升值幅度达到15．13％。但人民币对欧元、日元汇率不升反降。由于市场机制在人民币汇率形成中作用的增强，人民币汇率波动性显著增强。一季度，人民币对美元最大波动幅度达3．93％，对欧元最大波动幅度达6．71％，对日元最大波动幅度达9．16％，分别超过去年同期最大波动幅度的1．07％、2．74％、4．63％。

展望二季度，人民币升值趋势仍将不改。其一，中国经济依然保持较高增长速度，美国、欧盟等发达国家和地区经济增长面临下滑甚至衰退风险，中国经济良好发展态势进一步缩小了中国同发达国家和地区的经济发展差距，为人民币汇率走强奠定了经济面支撑。其二，国际收支双顺差持续，为人民币汇率上走提供了必要资金面支撑。其三，主要发达国家和地区经济面临下滑，国际贸易摩擦加剧，作为中国净出口主要载体的美国、欧盟等会继续加强对人民币汇率的干预，要求人民币继续升值。

但人民币升值步伐将会有所放缓，人民币汇率波动也会进一步增强。其一，美国放任美元贬值策略，使因美国次债危机也遭受重大损失的欧盟、日本等进一步承担了美元快速贬值带来的不利后果，欧盟、日本等发达经济体也会采取一定措施要求美国改善美元汇率，从而有助于人民币汇率的改善。其二，一季度人民币对美元升值过快，在我国就业形势依然严峻，新增就业相当一部分汇聚于对外加工贸易行业，“两税合一”、新劳动法的颁布实施使出口加工企业用工成本大幅提升等境况下，人民币有必要减缓升值。其三，虽然今年我国政府已将抑制通货膨胀作为政府重要工作任务，但当前及未来一段时间我国通货膨胀压力仍然很大，我国CPI水平仍将处于一定的高位，一定程度上有利于抑制人民币过快升值势头。其四，市场机制的健全和作用增强，人民币汇率即期升贬预期分化，将使人民币汇率双向波动幅度进一步增强。

综合考虑多方面因素，预计二季度人民币对美元升值约1．7％，6月底人民币对美元汇率或达6．9元人民币／美元，全年人民币对美元升值约7．5％，年底人民币对美元汇率抵达6．75元人民币／美元。二季度，人民币对美元汇率波动区间为7．03—6．9元人民币／美元。