今年11月5日，是中石油回归A股挂牌五周年的日子。巧合的是，三天前从香港市场回归A股的浙江世宝，上市首日暴涨626.74%，并收于当天最高价18.75元人民币，令人目瞪口呆。因为同一天，浙江世宝H在香港市场收于2.68港元，折合人民币约为2元。也就是说，浙江世宝A股股价竟是其H股股价的9倍之多。

如此离谱的同股不同价，这是A股市场的疯狂，还是A股股民的豪赌？浙江世宝只是一家研发生产销售汽车转向器的乡镇企业，面对我国汽车产能严重过剩的严峻现实，谁来为之买单？A股投资者是先赌后骂，还是骂了再赌？

有人经常指责“新股三高”是IPO市场化改革的结果，很显然，这是一种本末倒置的观点与逻辑。IPO市场化的本质是新股发行定价的市场化与新股发行节奏的市场化。新股发行价格高低，新股扩容节奏快慢，必须由投资者最终说了算。投资者决定，当然是用实际行动表达，而不是空喊口号。2009年以来的新股发行体制改革，剔除了监管层的过度行政干预，强化了市场约束机制，其目的是还权于投资者。这一改革是完全正确的，无可厚非。

然而，放开IPO行政管制后，新股三高（高发行价、高市盈率、高超募）的本性，被赤裸裸地释放出来，并且暴露无遗，实际上，这是A股市场过度投机与豪赌的必然结果，更是退市制度形同虚设的必然结果。有人本末倒置地指责这是IPO市场化改革带来的，并且要求重新退回到IPO行政管制的老路上去，这是十分危险而错误的主张。

事实上，一直以来，A股退市制度形同虚设，垃圾股死不退市，致使炒壳重组游戏十分猖獗，这极大地怂恿了投资者参与暴炒、豪赌垃圾股的胆量与信心。这严重扭曲了整个A股估值体系，既然垃圾股都能上到10元，小盘新股当然也敢百元发行，因为投资者心中有杆秤，这就是垃圾股与小盘新股的比价效应。

中国创业板开业三年来仅有300多只股票挂牌，总市值只有8000多亿元，不及一个工商银行A的市值，如此小的超级袖珍板，对于偏好炒小、炒新的A股投资者来说，当其巨大需求无法满足时，投机就会更猖獗，被炒翻天的股价当然会更离谱。

1971年当美国纳斯达克正式开门营业时，一次性挂牌的股票多达2500多只，但它并未因此而垮掉。然而，在中国A股市场，总有人本末倒置地将股市下跌归因于新股扩容，但他们对熊市中的新股“三高”却视而不见。事实上，在世界各国股市的词典中，只有股市走势决定新股扩容速度快慢，却从来没有新股扩容快慢决定股市走势的说法。

为什么A股市场在熊市仍能高达30-50倍的市盈率发行新股？有人认为这不是真实的市场需求，而完全是投机性需求。但是，投资性需求就不是真实的市场需求吗？只要是市场与投资者的需求，我们就应该充分满足它。正因为狭小的中小板与创业板满足不了投资者炒小、炒新的需求，因此即使在熊市谷底，他们也愿意抢购30-50倍发行市盈率的新股。这是人性使然，也是供求关系作用的结果。

香港股市是一个成熟、发达的投资市场，它有大量理性的国际机构投资者，港股估值标准是国际化的，其估值水平也是较为科学合理的。然而，内地A股市场还是一个不成熟的新兴市场。因为A股的估值标准完全不同于港股市场。比如，当港股投资价值严格按照公司业绩及未来成长性估值时，A股投资者却是按照股本大小为股价进行高低排序的。不管如何垃圾的股票，只要是小股本，A股投资者就会照炒不误；同样，无论多么优秀的超级大盘蓝筹股，投资者都会抛弃它、远离它，因为大盘股不便于投机短炒，股价不容易被操纵，因此，A股市场就会给予大盘蓝筹股更低的估价。

在A股市场估值标准严重扭曲的背景下，如果监管层硬性要求回归A股IPO的公司按照港股市价确定发行价，就会被A股投资者认为严重低估，他们就会一步到位地疯狂“炒新”，新股不败的“神话”就必然会上演。可见，这种所谓的“窗口指导”是违背市场规律的，也是有悖于2009年IPO市场化改革精神的。

综上所述，目前的A股市场需要：第一，严厉执行全新的退市标准，恢复股市的淘汰机制，发挥退市制度的威慑力；第二，在2015年新退市制度全面发挥功效之前，可以暂时将新股分散发行改为每个季度集中发行一次，一年发行四次，而且每个季度保证集中挂牌100只以上新股，以此调节投资者打新与炒新的巨大市场需求。第三，对于回归A股IPO的公司一视同仁，由市场与投资者自主确定发行价格，废除所谓的“窗口指导”，让它们完全回归新股发行定价市场化的轨道上来。（作者系武汉科技大学金融证券研究所所长）