时代周报：那么除了央行所说的年中考核、过端午节、补缴法定存款准备金等常规性因素外，今年有何特殊因素导致贷款需求激增呢？

鲁政委：央行所说的这些因素，其实并不能构成钱荒的充分条件，因为过节年年都有，季末年年都有，而且时间都是基本固定，对于这些常规因素，市场都会提前做好应对准备。

但是有三个因素是意外的，第一个是财政存款，今年4月和5月份的财政缴款创下历史同期新高，一般来讲，4月和5月份的财政存款确实会比较多，这是能 够预见的，但在经济低迷的情况下，竟然创出了历史新高，两个月合计近万亿，其回笼的流动性超过了提高1个百分点准备金率的回笼量，这显然是令人意外的；第 二个意外因素是外汇占款，在人民币对美元汇率总体较强的情况，竟然从前几个月的2000亿-3000亿突然降到600多亿，这恐怕也是不容易预想到的，因 为过去一般人民币汇率升值，外汇占款都不会很少。但这都不是最大的意外。最大的意外是在经济依然下行的背景下，当市场利率上升到脱离正常区间的时候，在年 初高调宣布了SLO和SLF工具的央行，居然突然不愿意提供流动性了，而此前竟没有表现出任何蛛丝马迹。

时代周报：这也是大家最主要的疑惑，为什么央行会一反常态，不提供流动性支持？央行的政策意图是什么？

鲁政委：从公开的公报中看，似乎贷款发放速度过快是导致调控的根本原因。但是，如果全年新增信贷9万亿，按照3:3:2:2的节奏，上半年可以发放5.4万亿，而1-5月份发放了4.2万亿，留给6月份的还有1.2万亿，实际节奏与此完全一致。

当然，据说月初10天过万多亿的投放引起了关注，但银行放款从来都是如此，在每个月前5-10天，就会把当月的款基本放完。这一方面是因为在信贷按 季度控制节奏的情况下，上个季度可能有一些客户本来就没有得到满足，急需用钱；另一方面也是银行为了抢客户，如果放款不及时，好客户就会丢掉，所以在每个 月前10天把款放完是常态。

时代周报：如果说贷款增长过快并不成立的话，那么你认为可能的真实原因是什么？

鲁政委：我认为真实原因可能是央行在对M2进行纠偏，本来M2既定增长目标是13%，但5月份已经达到了15.8%。因为M2过高，舆论给央行施加了很大压力，央行想把M2降下来，但市场机构没有跟上央行的调控意图。

因为此前惠誉降低中国评级的两个理由，一个是M2货币量太大，一个是政府负债太高。可能正因为此，才促使高层有了这样一种提法—“盘活存量”，意思 就是存量已经很多，能把它用好就可以了。调节贷款央行是得心应手的，也的确控制得很到位，但是，在融资渠道多元化的现在，央行很难控制的是其他融资。当数 量工具管不了融资来源的日益多元化的时候，对应的就要求你从数量工具转向价格工具。数量工具只管出钱人，价格工具既管出钱人，也管借钱人，两边同时管，不 管钱从哪儿出来的调控效率都会很高。

如果市场利率提高，很多人不敢再贷款了，这样自然就能很快地把货币供给调整下来，把M2的增速控下来，我们预计6月份的M2只有14%左右，如果真是这样，那央行的纠偏目标就达到了。所以，从工具与目标匹配的角度来说，通过提高货币市场利率来控M2是对路的。

时代周报：通过这次流动性风波，是否也暴露出商业银行的一些问题？商业银行需要吸取什么教训，对资产业务作出哪些调整？

鲁政委：通过这次风波，商业银行的确准备认真调整自己的业务结构，压缩信贷之外的资产规模，但我个人的疑问是，现在大家所说的非信贷融资之所以能存 在，背后的原因是巨大的社会融资需求，仅仅通过银行贷款和发债，无法得到满足。按照去年的额度来算，去年大约发了2.4万亿的债，加上9万亿的贷款，总共 才11.4万亿，就算今年的社会融资总量与去年基本一致为15.8万亿，这剩下的4.4万亿的口子怎么补呢？ 实际上，根据中国社会科学院金融所的统计，中国影子银行的爆发式增长是在2009年之后，与刺激经济需要大量融资，而财政配套资金严重不足是密切相关的。

时代周报：最近你在陆家嘴论坛上对影子银行提出了七大追问，并指出影子银行真正的问题是“风险偏好错配”，经过这次钱荒，我们对防范影子银行的风险，应该有何新的认识？

鲁政委：要回答这个问题，我们不妨重新厘清一下影子银行和银行的区别，影子银行干着和银行一样的事，为什么要把它叫“影子”，而不把银行叫做“影 子”呢？为什么我们会天然觉得银行没有问题，而影子银行可能会有问题呢？这就是因为银行获得了明确的官方担保，而影子银行只是通过高评级，或者直接给予一 定的流动性缓冲来作为担保，而这只是民间担保。

影子银行就是借助了大家通常相信民间担保跟官方担保是一样的，而出现极端情况又是小概率事件，可以忽略不计，从而募集到了像银行一样低成本的资金，然后把它放在风险相对较高的项目上，从而赚取中间的利差，这就是所有影子银行的诀窍。

任何机构，如果不加强监管，它都有动力来把自己的产品打扮得更漂亮，把高风险的投资标的，打扮成低风险的标的，从而可以以更低的成本筹到资金，这是 市场主体逐利的自然行为。而购买产品的投资人通常不是能够承担足够风险的。所以在这个意义上，监管的首要任务就是充分地披露信息，强制地披露信息。就是银 监会所说的，把合适的产品卖给合适的人，把产品的风险系数和投资人的风险偏好配合起来，不要出现错配，不过要做到这一点并不容易。诚如海曼•明斯基所说， 人们永远不可能设计出一套百毒不侵的金融系统，金融的本质就是其内在的不稳定性，金融危机及其对经济运行的危害永远难以避免。