我们认为A股市场从1月6日2132低点启动的“春季攻势”，以重要性排序，主要受到了流动性宽松预期、超跌修复、海外风险偏好、“两会”前夕有利的财政与产业政策背景四大因素支撑。在坎坷反弹波段运行1月有余后，回头审视上述四大支撑因素的变化，我们认为，“春季攻势”已经进入下半场，建议适时调整投资策略。

流动性反弹逻辑正在弱化

1月份物价数据的超预期反弹，以及信贷等货币数据低于市场预期，正在明显弱化货币政策放松的预期。虽然未来物价在缺乏流动性冲击下仍将以回落为主，物价反弹没有被市场解读为利空因素，但1月份信贷数据低于预期，正在使得机构对货币政策放松预期产生分歧，这极大地弱化了流动性宽松预期——这一最为重要的反弹逻辑。

另一方面，“芜湖新政”被媒体披露三天之后宣布暂缓执行，显示出即使地方性的楼市新政在对刚需的支持方面，能很大程度契合当前结构性完善“有保有压”的调控思路，但是只要不利于引导市场预期，也会被暂缓执行。虽然首套刚性购房需求定向宽松是大趋势，但市场对结构性放松的政策预期会由此产生一些波动。

海外风险偏好维持高位

首先，希腊达成减赤协议及美国经济数据好于预期提振人气，苹果2011Q4业绩超预期提振电子科技股表现的“余威”仍在。其次，近日穆迪调整了九个欧洲主权国家的评级，以反映经济下行风险；但目前欧洲债券市场已对评级下调具有了“免疫力”，市场并没因此产生大的波动，国际投资者出现了欧洲债务危机最困难时机已经过去的情绪判断。最后，日本去年四季度GDP环比下降0.6%，2011年全年GDP下降0.9%，继2009年之后再次出现负增长，日本央行将基准利率维持在0至0.5%的超低水平不变以及扩大资产购买计划，是对前期全球“宽松浪潮”的强化。

目前海外股票、大宗商品等风险资产均处于反弹高位，海外风险偏好上升对A股市场本轮反弹的支撑仍可维持。

“两会”前夕面临有利政策

温总理近日强调“微调一季度已经开始”，市场除了维持对结构性放松的预期之外，还有理由对“两会”前夕有利的产业以及财政政策背景产生更多的期待。如国务院会议关于“促进民间资本进入金融、能源、交通和社会事业等领域”、部署支持微小型企业发展，以及《国际海域资源调查与开发“十二五”规划》、《“十二五”物联网发展规划》等。我们预期，随着“两会”的临近，产业以及财政政策红利效应对结构性机会的驱动力将逐步体现，对反弹支撑力度将出现上升趋势。

中小盘股成为超跌修复主角

除了上述支撑反弹的三大基本面因素外，A股市场本身的超跌修复需求是本轮反弹的重要市场面因素。我们认为反映市场超跌修复进程的三大“事件”分别是：中期下降趋势线的突破、上证指数2380-2400点的强阻力(半年线)以及2月7日后市场产生“风格转换”，中小盘股替代大盘权重股成为市场超跌修复“主角”。据此，我们对本轮反弹超跌修复进程的整体判断是：金融、地产、资源、券商对指数反弹的驱动已经进入尾声，后续大盘指数的反弹空间已经有限，但中小盘股的超跌修复进程尚方兴未艾。

“春季攻势”进入下半场

综上所述，从驱动“春季攻势”的核心因素变化情况，流动性宽松预期作为最重要的反弹逻辑正在弱化；“两会”前夕财政与产业政策红利对结构性机会的推动力将有所强化；海外风险偏好上升的支撑维持在“反弹高位”；小盘股(技术性修复)正在取代大盘权重股(估值修复)成为市场超跌修复“主角”——“春季攻势”正在进入下半场。市场后续反弹的演绎方式将重在时间，而非空间。

“春季攻势”进入下半场的主要市场特征将表现为：行业热点主线模糊且短暂，中小市值超跌股无序轮涨，市场成交量不温不火。我们对下半场“春季攻势”的三点策略建议是：战术性控制初步完成估值修复大盘权重股的仓位；“被动潜伏”尚未进入反弹波段的超跌小市值个股；前瞻性关注“两会”财政与产业政策红利带来的结构性热点效应。　□上海证券研究所 屠骏

来源：中国证券报　编辑：张少虎