自2011年9月债券市场步入强势以来，铁道债收益率的下行幅度远远小于高等级信用债。造成这种现象的原因主要是供求不平衡，债券主要的投资者银行消化新增需求能力有限。从长期的角度来看，理顺供求关系后铁道债收益率仍有下行空间。

铁道债收益率降幅较低

2011年10月起铁道债被定义为政府支持债券，资质明显好于AAA级企业债，并且享有利息收入所得税减半优惠，其收益率理应低于同期限企业债。然而，自2011年9月债券市场步入升势以来，高等级信用债收益率已有较大幅度下行，目前AAA级企业债的信用利差已回归历史均值水平，但是同期铁道债收益率的下行幅度远远小于高等级信用债，当前铁道债与政策性金融债之间利差仍然在90bp附近，距离历史均值还有约30bp的差距。

从绝对估值上看，目前7年期铁道债的估值收益率与同期限AAA级企业债接近，到期收益率在4.72%附近，而从历史上看，2011年7月份之前，铁道债的收益率均低于同期限AAA级企业债。

需求不足是主因

铁道债利差收敛缓慢主要是供求不平衡所致，不平衡主要体现为需求不足而非铁道债供给放量。

诚然，去年四季度1000亿元的铁道债发行量，可能会给市场带来一定的供给压力，从而对铁道债收益率的下行造成影响，但值得注意的是，当时AAA级企业债发行量同样显著放量，供给量由去年三季度的1333亿元增至4000多亿元，规模增加了近3倍，但是AAA级企业债利差依然显著收窄。因此，单纯从供给的角度来解释铁道债收益率下行的黏性至少是不全面的。