沪深两大指数经过连续13周依附下降趋势线下跌后，终于在上周开始止跌，脱离了该趋势线。

本周股指在日线技术指标超买后，受金融、地产股的打压复归弱势，这两大板块的走弱除了由于其行业业绩及政策因素外，主要原因在于两大板块自去年底以来逐级攀升后，主力获利兑现了结的要求；其他周期性板块的跟风和不作为，与这两大板块的做空动能形成的合力，引发了本周股指的调整。多空争论之声再次激烈展开。

根据从技术角度对市场长期趋势的分析，我们得出结论，目前沪综指和深成指的调整之旅难说已告终结。从两指数自上世纪90年代初推出以来的走势看，历次大的调整都以3个年度击穿10年均线、在接近20年均线后开始上涨。这个规律在股市历史更长的美国道琼斯指数、英国富时指数、德国D EX指数上均得到验证。

下试或击穿20年均线后否极泰来是大趋势调整的底线，当然这个过程都是以剧烈震荡的方式演绎，时间跨度不长。目前沪综指和深成指的20年均线分别为1790点和5666点，而这两个点位附近恰恰是两指数推出以来两市成交量峰谷的下沿。两市成交量峰谷的中心分别为沪综指2100点附近、深成指7000点附近，两市成交量峰谷的上沿分别为沪综指2500下方、深成指9000点下方。弥补成交量的要求必然引发股指在峰谷区域的震荡。

从经济发展的角度看，在我国经济结构调整必须缓慢而艰难地进行、靠政策推动三驾马车拉动经济的可能性和可行性大大降低，因而经济增速难以回到两位数以上的大背景下，缺乏经济高增长支持的市场全面上涨、股指大趋势反转，短期内很难发生，市场继续进行趋势性寻底是大概率事件，向上突破2500点压力后狂飙突进还需要一定的时间。因而看空者对沪综指下探1800点的疑虑并非源自经济萎靡不振、股指跌跌不休后悲观的情绪化宣泄，而是有着理论和历史依据的。

但股指的运行同样会因为受到一段时间内基本面及中、短周期技术面因素的支持而产生反弹的动力。目前市场就存在这样的积极因素。

从国内经济来看，上周公布了7月份的经济数据，数据显示社会消费品零售总额扣除价格因素实际增长12.2%，连续第3个月回升。固定资产投资环比增长0.66%。PM I信号显示制造业增速下滑的势头在继续减弱。原材料库存与产成品库存分项之差有所缩窄并首次转正。这一指标曾在5月份大幅下探至-7.1%，但在6月份差距缩窄到-4.1%，7月份该指标首次转正达到0.5%，目前生产资料整体库存水平处于历史低位。从新订单看指数的跌幅仍继续缩小，可见当前制造业筑底的迹象逐渐明显。数据显示经济下行显露出趋缓迹象。

截至2012年8月16日，沪深300估值水平为10.21倍，中小板估值水平为28.3倍，创业板估值水平为33.01倍，从目前已经披露的半年报情况看，动态市盈率普遍大幅度提升的可能性不大，因而估值修复的空间较大，这将为指数和估值已经提前修复的板块及个股上涨带来动力。

再从对国内市场扰动最大的外围形势看。欧债危机有所缓和，希腊可以在9月前获得国际援助下一笔贷款以维持财政的可持续性。前期困扰市场的西班牙与意大利国债利率问题近期也出现一定的改善。美国的经济数据如非农就业数据尤其是房屋销售状况有所改观。外围局势的改观不仅有助于中国经济活力的回复，也有助于减少对A股市场的干扰。

当然基本面的不利因素已经被市场屡次提及。首先，从国内看，刚刚披露的经济数据显示7月经济数据远逊市场预期。PPI同比下滑2.9%，连续5个月负增长；7月金融机构人民币贷款增加5401亿元，创2011年9月以来新低；7月当月出口增速同比仅增长1%，为6个月以来新低；当月进口增长4.7%，实现年度进出口增速10%目标的难度提升。低迷的经济数据表明经济形势依然不容乐观。

另外，从市场上涨的源动力———资金面的情况看，最大的不利因素来自于人民币贬值预期引发的热钱流出。美元指数从去年5月4日的72点到今年7月24日的84点已经上升了近17%，而期间美元对人民币处于缓慢贬值的过程。目前美元对人民币升值的步子已经迈出。这期间如果欧美经济复苏、出于稳增长要求的中国进入降息周期的预期明朗化，资本逐利的要求将引发大量热钱的外流，目前外汇占款减少除了外贸不振的因素外，热钱的流动性降低，特别是流入减少，也是一个重要原因。另外从8月初公布的金融机构人民币贷款加权平均利率数据看，一般贷款、票据融资及个人住房贷款利率均出现显著下滑，结合7月四大行新增人民币贷款环比改善，银行主动加大对实体经济的信贷投放力度，这将在一定程度上分流进入股市的资金。这些将从资金面和市场的活跃性两个方面对市场构成不利影响。

但是我们看到，在股指下挫甚至是急跌的过程中，市场始终存在着相当活跃的力量。从半年来的盘面表现看，在大盘下挫过程中，板块和题材热点层出不穷，且具有一定延续性和易于捕捉的规律，赚钱效应明显。从超跌后预期政策宽松的地产板块、创新政策扶持券商板块到少受周期扰动的中医药、酒类板块一气呵成的趋势性上涨；从金改概念股、页岩气概念股的强势上涨到三沙概念的进二退一，受益于不断推出的相关政策的刺激，给表面上无所作为的市场不断注入活力。

结构性行情在中国历来被视为弱市的被动选择，实际上成熟市场齐涨共跌也绝非常态。因而排除国外种种因素的扰动，在这样的大市场背景下明晰市场中短期形势、淡化指数，精选能够回避经济周期干扰、得益于行业政策、地区政策为相关板块与个股带来的机会，依然是操作的基本原则。

目前从分类指数月线指标看农林指数、电子、木材、医药、建筑、运输、水电、服务指数，有主力资金继续增仓迹象，存在波段反弹动能，可以关注这些板块可能出现的波浪反弹机会。食品、金融、地产指数呈现出主力增持后重新进入观望状态，调整可能依然存在，将对指数起到下拉作用，建议暂时观望。

从历次行情看，最能捕捉趋势大底及把握结构性机会的是社保基金和Q FII。目前披露的半年报数据显示，社保基金及Q FII二季度新进及加仓股显示其投资倾向于中小市值股尤其是创业板、中小板股。因而近期关注重点可以放在这两大主力新进、股东集中度提高、涨幅有限、受经济周期干扰较小、符合国家产业政策导向的中小市值和二线蓝筹股上。

在市场底部真正明朗前，受到产业政策、区域政策刺激催化的题材依然会产生大量的结构性机会。比如近期的页岩气概念除了有国家招标的推动外，美国新能源战略对页岩气的重视也是一个刺激因素。近日美能源战略新宠下一代汽车用材料产生的新材料可能产生的机会也值得关注。□民族证券佟麟阁路营业部　周俊晨